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        焦炭價格短線承壓

        宏觀預(yù)期回暖和階段性供需錯配,催生2月焦炭走出反彈行情,但之后焦煤供應(yīng)逐漸恢復(fù)、焦化廠由被動減產(chǎn)轉(zhuǎn)向主動復(fù)產(chǎn),焦炭價格短期承壓。中期來看,焦炭價格走勢則取決于鋼廠利潤的變化。

         

        春節(jié)長假過后,受益于國內(nèi)宏觀預(yù)期向好以及因原料階段性短缺造成的被動減產(chǎn),焦炭期貨價格走出一波觸底反彈行情,截至316日,主力2005合約報收于1846.5/噸,較春節(jié)后首個交易日上漲113.5/噸,漲幅為6.55%。至于后市焦炭走向,下面將從供需、成本、庫存以及市場心態(tài)等多個維度進(jìn)行分析。

         

        前期反彈行情的主要邏輯

         

        受到春節(jié)長假期間國內(nèi)新冠肺炎疫情暴發(fā)的影響,節(jié)后首個交易日,黑色系期貨品種均大幅下挫。不過,之后政府出臺一系列政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),推動復(fù)工復(fù)產(chǎn),黑色系隨即展開一輪修復(fù)行情。另外,價差結(jié)構(gòu)上,螺紋鋼和焦炭基差大幅收窄,且月間價差由遠(yuǎn)月貼水變?yōu)檫h(yuǎn)月升水和平水結(jié)構(gòu),也表明黑色系的反彈主要得益于宏觀預(yù)期回暖。

         

        單看焦炭基本面,整個2月,因疫情防控需要,焦化廠原料階段性短缺,進(jìn)而出現(xiàn)被動減產(chǎn)現(xiàn)象,全國獨(dú)立焦化廠產(chǎn)能利用率最低下降14個百分點(diǎn),樣本焦化廠日均產(chǎn)量數(shù)據(jù)降幅也超過10萬噸。而同期,高爐產(chǎn)能利用率降幅遠(yuǎn)低于焦化廠產(chǎn)能利用率降幅。此外,焦炭月度供需平衡表顯示,1—2月,供應(yīng)缺口呈擴(kuò)大跡象。供需階段性錯配是2月焦炭價格堅(jiān)挺的主要原因。

         

        焦煤供應(yīng)緊張局面緩解

         

        2月中旬以后,政策開始轉(zhuǎn)向疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)并舉,在此背景下,煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快。根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù),截至35日,全國煤炭在產(chǎn)產(chǎn)能為34.31億噸/年,復(fù)產(chǎn)率為83.4%,接近去年同期水平。其中,山西地區(qū)煤礦復(fù)產(chǎn)率達(dá)到92.97%。Mysteel公布的數(shù)據(jù)表明,洗煤廠開工情況也明顯好轉(zhuǎn)。110家洗煤廠開工率從春節(jié)后的40.37%回升至78.27%,日均產(chǎn)量從春節(jié)后的33.78萬噸回升至66.65萬噸。同時,隨著疫情的好轉(zhuǎn),焦煤運(yùn)輸不暢問題緩解。目前,山西發(fā)往河北、山東等地的運(yùn)費(fèi),較2月中旬下跌60—70/噸。

         

        進(jìn)口方面,3月初,蒙古國家特別委員會做出決定,若疫情防控等方面的相關(guān)準(zhǔn)備工作提前完成,則無需等到315日以后再向中國恢復(fù)出口煤炭和石油。后期,進(jìn)口量將逐步恢復(fù)。另外,3月以來,海外疫情大規(guī)模暴發(fā),亞洲的日韓和歐洲較為嚴(yán)重,而2019年,日本、韓國的粗鋼產(chǎn)量分別為9930萬噸和7140萬噸,位列第三和第六。目前,日韓已經(jīng)出現(xiàn)汽車企業(yè)停產(chǎn)、鋼廠降低生產(chǎn)負(fù)荷的情況,若疫情短期內(nèi)得不到有效控制,則海外焦煤需求勢必減弱,我國的供應(yīng)壓力也將隨之增加。

         

        事實(shí)上,2月下旬以來,國內(nèi)港口、焦化廠和鋼廠的煉焦煤庫存均連續(xù)3周回升,表明市場已經(jīng)由供應(yīng)階段性短缺向供需平衡轉(zhuǎn)變。后期,隨著焦煤供應(yīng)的恢復(fù),其價格下行概率較大。

         

        焦炭供需增速差收窄

         

        焦煤供應(yīng)增加,再加上生產(chǎn)利潤尚可,焦化廠主動復(fù)產(chǎn),截至313日當(dāng)周,全國230家獨(dú)立焦化廠日均產(chǎn)量為62.03萬噸,較2月中旬的低點(diǎn)增加8.48萬噸,為連續(xù)4周回升,且已經(jīng)回到去年同期90%的水平。與此同時,焦化廠開工率也由2月中旬的62.47%回升至73.37%,升幅接近11個百分點(diǎn)。相反,下游由于鋼材庫存創(chuàng)新高以及終端需求恢復(fù)緩慢,鐵水產(chǎn)量持續(xù)處于低位,截至313日當(dāng)周,全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量較2月中旬下降2.2萬噸。

         

        Mysteel公布的230家獨(dú)立焦化廠日均產(chǎn)量和焦炭庫存數(shù)據(jù)來估算供應(yīng),以247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量來估算需求,焦炭周度需求和供應(yīng)的增速差自2月初的24.79%收窄至2.93%。此外,2月底以來,鋼廠對焦炭采購價格進(jìn)行了連續(xù)4輪提降,從側(cè)面驗(yàn)證了焦炭供應(yīng)壓力緩解的結(jié)論。

         

        焦化廠開工率回升,工廠庫存止跌回升,截至313日當(dāng)周,全國獨(dú)立交貨企業(yè)庫存為97.46萬噸,環(huán)比增加5.8萬噸,為連續(xù)兩周回升。下游鋼廠方面,受制于高庫存,對原料的補(bǔ)庫存持謹(jǐn)慎態(tài)度,這導(dǎo)致近兩周鋼廠焦炭庫存增幅遠(yuǎn)低于焦化廠庫存增幅,截至313日當(dāng)周,鋼廠和焦化廠焦炭庫存比為4.92,環(huán)比有所回落。歷史數(shù)據(jù)表明,鋼廠和焦化廠焦炭庫存比與焦炭現(xiàn)貨價格具有較強(qiáng)的相關(guān)性,這也是近期焦炭現(xiàn)貨價格走弱的一個原因。

         

        中期走勢取決于鋼廠利潤變化

         

        焦炭的主要需求領(lǐng)域?yàn)楦郀t煉鐵,焦炭價格的強(qiáng)弱很大程度上取決于鋼廠利潤的變化。從國家統(tǒng)計(jì)局公布的1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出,年初的新冠肺炎疫情對鋼材需求端的影響遠(yuǎn)大于供應(yīng)端,這導(dǎo)致鋼材市場創(chuàng)出天量庫存,鋼廠生產(chǎn)利潤持續(xù)收縮,進(jìn)而壓制焦炭價格。不過,進(jìn)入3月中旬,全國建筑鋼材成交量持續(xù)攀升,目前已經(jīng)有3個交易日位于20萬噸上方。此外,雖然螺紋鋼總庫存迭創(chuàng)新高,但增幅持續(xù)收窄,且上周鋼廠庫存開始下降,預(yù)計(jì)庫存拐點(diǎn)在未來一兩周就會出現(xiàn)。

         

        鋼材供應(yīng)端的變化并不明顯。上周,螺紋鋼周度產(chǎn)量為248.75萬噸,較2月底的低點(diǎn)僅增加7萬噸。同時,考慮到焦炭價格經(jīng)過4輪下調(diào),已經(jīng)接近盈虧平衡線,一旦鋼材需求持續(xù)釋放,鋼廠生產(chǎn)利潤好轉(zhuǎn),就會對焦炭價格形成提振。所以,中期來看,需要關(guān)注鋼材需求恢復(fù)的持久性。

         

        綜合以上分析,宏觀預(yù)期回暖和階段性供需錯配催生2月焦炭期價的反彈行情,但之后焦煤供應(yīng)逐漸恢復(fù)、焦化廠由被動減產(chǎn)轉(zhuǎn)向主動復(fù)產(chǎn),焦炭供需格局呈現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱跡象,短期焦炭價格承壓。而中期來看,焦炭價格走勢主要取決于鋼廠利潤的變化。目前,鋼材需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。操作上,短期以振蕩偏空思路對待,中期待焦炭焦煤比價調(diào)整至1.45附近,考慮逢低做多遠(yuǎn)月焦化利潤。

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